樂誠鐸(Franck Le Deu

麥肯錫研究顯示,中國的醫療投資環境持續改善,因此盡管市場對其質量仍存分歧,中國醫療資產價格已現快速上漲。

根據我們前不久在上海啟珂健康投資論壇上發布的《中國醫療投資報告》(Healthcare Investing In China),2018年,盡管國內私募股權融資整體放緩,但醫療行業融資規模迅速擴大。

報告以第二版中國醫療健康投資指數(China Healthcare Investment Index,以下簡稱CHII)為基礎,收集了來自風險投資、私募股權投資和企業風投高層人士的業內觀點,相信是中國及全球醫療行業參與者的必讀資料。

投資領域專家們表示,2018年,盡管中美貿易爭端給雙邊投資蒙上了陰影,但政府持續推進行業改革、加快新藥獲批速度、放寬市場準入,使得市場吸引力和交易融資靈活性獲得最大程度的改善。

以下是我對報告中關鍵數據、洞察和要點的概括:

據我們估計,2018年,包括封閉式基金和短期基金在內的中國私人市場融資總額為750億美元,低于2017年的1230億美元和2016年的峰值1430億美元,較峰值下降了近50%。

這一變化使私募股權投資和風險投資均受到影響,也反映了全球市場上已募集未投出資金過多的狀況:隨著資產價格的不斷上漲,投資者采取理性做法,觀望市場是否會再平衡。

不過,醫療行業融資仍是亮點,各方面都創下新紀錄。2018年,專注中國醫療市場的境內外融資規模達到428億美元,達成696宗交易,是2015年的10倍。本年重要事件包括:

–總部在上海的風投泉創資本9月為其第二只基金申請融資3億美元,規模是2017年第一只基金的兩倍。

–阿里巴巴創始人馬云的醫療私募股權基金云鋒基金繼4月牽頭收購了北京愛康集團后,于8月宣布其新基金已完成25億美元融資。

–基石藥業5月成功融資2.6億美元,創下中國醫藥行業規模最大的B輪融資規模紀錄。

–騰盛博藥5月正式成立,獲得2.6億美元融資,并與Vir Biotech、藥明康德/藥明生物和阿里巴巴建立合作關系。

–天境生物6月獲得2.2億美元C輪融資,預計今年上市。

CHII調查顯示,2018年醫療投資所有關鍵維度,包括市場基本面、投資環境和標的質量較2017年均取得了積極進展。

在所有調查項目中,交易融資得到最高的8.4分(滿分10分),說明在醫改持續推進、市場準入放寬和新藥獲批加快的背景下,投資人對中國患者獲得創新治療的機會更為樂觀。

值得注意的是,受訪者認為資產質量仍停留在較低水平,僅給出5分,但對資產能力給出6.4分。這可能說明,在投資者看來,許多公司擁有優秀的團隊,但尚未將創新轉化為商業成功。

中美貿易和政治緊張局勢可能拖長的預期,已影響到投資者決策。今年4月,美國外國投資委員會(CFIUS)下令中國基因科技公司碳云智能剝離其持有的美國醫療數據公司PatientsLikeMe的股份,此舉料將加劇這一狀況。基因科學、醫療數據等子行業涉及CFIUS監管審查,風險較高,因此中國投資者投入時間、精力和資金的意愿將下降。

隨著中國投資人越來越多地將注意力轉向確定性更高的機會,歐洲醫療資產或將成為最大受益者。許多中國投資者參加了第20屆Bio€quity Europe大會,我的同事Jorge Santos da Silva在會上發布了我們的最新報告《歐洲生物技術:擴大創新》(Biotech In Europe: Scaling Innovation)。

生物技術仍是最熱子行業,資產質量最高

正如我在最近一篇有關創新爆發對中國生物制藥行業影響的博文中所說,生物技術在吸引力方面得分最高,因為該行業理論上最有可能實現資本的快速增值。自港交所對無收入生物科技公司開放以來,相關資產的表現就證明了這一點。

其他行業面臨的挑戰:

–醫療器械行業仍缺少真正顯示創新能力的公司,或至少尚難評估,因此吸引力不足。

–由于專業醫護人員短缺、私人保險計劃發展不足、可報銷的醫療服務價格較低,在這樣的環境下,醫院經濟狀況的運轉十分艱難。

未來,我們預期生物技術仍將是熱點——2019年港交所已完成或宣布6家公司上市。醫療數據分析等其他子行業的商業模式正在成熟,同樣將引起關注。

此外我們還預期,一些大舉投資生物技術的基金將在醫療領域尋求某種形式的多樣化。

與全球同行相比,中國醫療資產價格不斷上漲。這可能受到幾個因素的推動,包括優質資產稀缺,以及較多經驗不足的新投資者加入導致競爭變得更為激烈。

近期的明星案例,如基石藥業不到三年即從A輪到港交所上市、目前市值超過15億美元,也都在影響資產估值的波動性。

我們認為,這些情況短期內不太可能改變,而且可能進一步強化。

總的來說,2018年中國醫療投資繼續穩步發展,這在相對低迷的市場整體形勢下尤為明顯。未來,隨著中美關系成為焦點,以及市場急于驗證過去幾年押注中國醫療資產是否成功,我們期待看到市場動態的演變。

樂誠鐸(Franck Le Deu)是麥肯錫全球資深董事合伙人。自2005年起先后在上海和香港工作。他負責中國區的醫療保健咨詢業務,并為亞洲各地的客戶提供服務。